Active Equity Investing Strategies (액티브 주식 투자 전략) (1/2)

Active Equity Investing Strategies

액티브 주식 투자 전략

 

1. Fundamental approach (펀더멘털 투자) vs Quantitative approach (퀀트 투자)

(1) Fundamental approach 

 - 투자자 또는 애널리스트의 재량 및 판단에 의해 투자

 - Quantitative 투자에 비해 포트폴리오 내 주식 종목수가 적고, 각 주식 종목당 비중은 큼

 - 주요 Risk: ① 주식의 내재가치를 잘못 추정하는 위험, ② 시장의 mispricing(내재가치와 시장가치의 괴리)이 지속되는 위험

 - 투자자/애널리스트 의견 변화에 따른 지속적인 모니터링과 리밸런싱 필요

 

(2) Quantitative approach

 - Model과 Systematic Rule에 기반한 투자

 - 주식의 수익(Return)과 변수(Valuation, Size, Sector, Price 등) 간 상관관계를 분석

	Fundamental 투자	Quantitative 투자
스타일 특징	Subjective (주관적)	Objective (객관적)
의사결정 방식	Discretionary (투자자 재량)	Systematic (시스템에 의한 투자)
핵심 요소	투자자/분석가의 능력, 경험 및 판단	통계 Modeling의 전문성
사용되는 정보	리서치	통계
Analyst의 초점	소수의 주식에 대한 확신을 기반 투자	다수의 주식에 Factor 분석 기반 투자
분석의 목적	미래 기업의 성과를 "예측"하고자 함	Factor와 성과간의 역사적 상관관계를 찾고자 함
포트폴리오 구축	포트폴리오 위험 지표들에 대한 판단을 기반으로 포트폴리오 구축	최적화
모니터링 & 리밸런싱	지속적 모니터링 필요	시스템에 의한 주기적 리밸런싱 필요

 

2. Bottom-up 투자/ Top-Down 투자

(1) Bottom-up 투자

 - 개별 기업 분석 기반으로 투자

 

■ Value-based approach (가치 투자): 내재가치를 하회하는 주식을 선별

 - Relative Value Investing: Peer 주식 대비 상대가치 평가 (PER, PBR 등)

 - High Quality Value Investing: 내재가치, 재무안정성 등이 높은 기업에 투자 (워런 버핏 approach)

 - Deep Value Investing: 극단적인 저평가 기업에 투자 (재무적 어려움으로 PBR이 매우 낮은 경우 등)

 - Income Investing: 배당이 높은 기업에 투자

 - Restructuring & Distressed Debt Investing: 기업회생 절차 신청 기업에 투자 

 - Special Situation: 인수합병, 기업 분할 등 이벤트가 있는 기업에 투자 

- Contrarian Investing: 시장의 흐름과 반대로 투자하는 방식 (하락기에 매수 상승기에 매도)

 

■ Growth-based approach (성장주 투자) : 빠른 성장을 보이는 주식을 선별

 - Long Term Growth Investing: 장기적 성장을 보이는 기업에 투자

 - Shor term earning momentum Investing: 단기 이익 모멘텀을 보이는 기업에 투자

 - GARP(Grwoth at a reasonable price): PER을 성장률(g)로 나눈 지표인 PEG 기준으로 투자

 

(2) Top-down 투자

 - 개별 회사보다는 국가/섹터/테마/변동성 등을 분석에 활용하여 투자함

 - Top-Down 투자자들은 주로 Broad Market ETF나 파생상품을 활용하여 비중을 조절함

 

(3) Blend투자

 - Bottom up  방식과 Top down 방식을 혼합하여 사용

 ex. Top Down으로 국가 또는 Sector를 선정 후 Bottom up으로 개별 주식 선별 

 

※ Active 주식 투자 시, Fundamental/Quantitative 방법과 Top-Down/Bottom-Up을 혼합하여 활용

Active 투자 방법	Fundamental approach	Quantitative approach
Top-Down	방법1	방법2
Bottom-Up	방법3	방법4

 

3. Active Factor-Based Strategies (액티브 Factor 기반 투자)

(1) Rewarded Factor

 - 지속적으로, 장기적으로, 양의(+) Risk Premium을 주는 요인

ex. Fama French 3 Factor Model에서 사용하는 3가지 Factor

 - Market Risk Premium (Mkt - Rf): 시장의 무위험 수익 대비 초과 수익

 - Size(SMB): 대형주 대비 소형주의 초과 수익 (소형주는 대형주 대비 지속적/장기적으로 양의 Risk Premium 보유)

 - Value(HML): 성장주 대비 가치주의 초과 수익 (가치주는 성장주 대비 지속적/장기적으로 양의 Risk Premium 보유)

 

(Source: https://medium.com/the-handbook-of-coding-in-finance/estimating-stock-returns-with-fama-french-three-factor-model-in-python-1a98e3936859)

 

(2) Factor의 종류

 - Size: 소형주 Long / 대형주 Short

 - Value: Low PBR Long / High PBR Short

 - Growth: 고성장주 Long / 저성장주 Short

 - Price Momentum: 최근 Outperform 주식 Long / Underperform 주식 Short

 - Quality: 재무안정성 높은 주식 Long/ 낮은 기업 Short

※ Long한 주식들이 Short 한 주식들 대비 초과 성과 보이는 경향 존재

 

(3) Hedged Portfolio 구축 전략

: Factor를 활용한 포트폴리오 구축 방법론 중 하나

 

■ Factor를 활용한 Hedged Portfolio 구축 방법

(가정) Size Factor를 기준으로, "Hedged Portfolio approach" 활용 포트폴리오 구축 시

① 투자가능한 주식을 Size Factor 기준으로 정렬

② 정렬된 주식을 10 분위로 구분

③ 상위 10%(소형주)를 Long(매수)하고, 하위 10%(대형주)의 주식을 Short(매도)하여 Long-Short 포트폴리오 구축

 

■ Hedge Portfolio approach의 한계

 - Long/Short한 상/하위 분위 제외, 중간 분위(quantile)에 대한 정보가 없음

 - Factor와 주식의 수익 간의 선형(linear) 관계를 가정 (틀릴 수 있음)

 - Factor를 여러개 사용하여 포트폴리오 구축 시, 분산 효과가 있어 보이지만, Factor 간 correlation(상관관계)가 존재하여 분산 효과 감소

 - Manager가 주식을 Short할 수 있다는 전제 하에서 가능

 - 하나의 Factor를 사용하여 구축했다고 하더라도, 다른 Risk Factor에도 노출이 있을 수 있음

 

4. Activist Strategies (행동주의 투자 전략)

(1) 행동주의 투자

: 상장사 주식을 취득하여, 주가 상승 위해 회사에 영향력을 행사하는 전략

① 기회 포착

② Target 주식 매입 (자본효율을 위해 통상 10% 이내로 매입)

③ 공개서한 등을 통해 주주제안 및 소액 주주 결집

④ 위협

⑤ Proxy Contest (의결권 다툼)

⑥ 협상 지속

 

(2) 주요 전략

 - 이사 선임

 - 공개 서한

 - 변화 제시: 배당률, 구조조정, 경영진 보상 제한 등

 

※ Target이 되는 기업의 방어 전략

 - Multi-class share, Poison pill 조항, Staggered Board Provision(매년 바꿀 수 있는 이사의 수 제한) 등

 

(3) 주요 Target 기업

 - 성장률이 둔화된 기업

 - Negative 가격 모멘텀을 보이는 기업

 - 지배구조가 악화된 기업

 

(4) 행동주의 투자의 성과

 - 연구결과, 행동주의 투자의 결과로 성장률, 수익성, 기업 지배구조 등의 개선 일어나지만, 부채 수준은 증가

 - Activist Fund의 성과는 Modest 수준이며, 위험 대비 초과수익(Sharpe Ratio)이 시장 Index 대비 약간 우위

 - 주가는 행동주의 발표 당일에 성과가 가장 좋으며, 익월에는 modest outperform 하는 경향 보임

 

5. 기타 투자 방법

(1) Statistical Arbitrage (통계적 차익거래)

 

■ Pair Trading

 - 동일 산업 내에 있는 상관관계가 높은 두 주식을 선정하여, Underperform 하는 주식을 매수, Outperform 하는 주식을 매도

 - 두 주식이 평균값으로 회귀하는 경우(Mean Reversion), 수익 발생 가능

 ex. 카카오가 최근 10% 상승, 네이버가 최근 10% 하락한 경우, 카카오 매도(short) + 네이버 매수(long)

 

■ Market micro structure-based

 - 순간적인 수급 불균형에 따른 가격의 불균형을 포착, 빈번한 거래를 통해 이익을 추구

 - 주식보다는 환 거래나 파생상품에 활용됨

 

(2) Event Driven (이벤트 기반의 투자)

: M&A 등 이벤트에서 발생하는 시장 비효율에서 수익의 기회를 모색

 

■ 위험 차익거래

 - M&A 시, Target 주식을 매입하고, 매수자 주식을 매도

 - 특히 주식교환(share-for-share)이 일어나는 경우 유효한 전략

 

※ M&A 차익거래 예시

 - Acquirer (인수기업): $100, 1주, Short →  (+) $100

 - Target (피인수 기업): $90, 1주, Long  →  (-) $90

 - Target 주식을 Acquirer 주식으로 교환 시, 보유한 주식으로 Short 한 주식을 갚고 +$10 수익 발생