Overview of Equity Portfolio Management

Overview of Equity Portfolio Management

주식 포트폴리오 관리 개요

 

1. 포트폴리오에서 주식의 역할

① 자본 이익 (Capital Appreciattion)

② 배당 이익 (Dividend Income)

③ 분산 효과 (Diversification)

 - 포트폴리오 내 다른 자산군 과의 상관관계가 1.0이 아니라면 분산 효과가 존재함

 - 위험 분산 효과가 일정하지 않음 (ex. 금융위기 상황에서는 자산간 상관관계가 높아지고, 자산군의 표준편차가 증가하여, 분산 효과 감소)

④ 인플레이션 헤지 (Inflation Hedge)

 - 물가 상승 시 기업이 부담하는 원가 상승(PPI)이 →  소비자에게 전가되며 (CPI) → Cash Flow가 증가하며 주가가 상승함

 - 주가는 경기의 선행 지표(leading indicator)인 반면, 인플레이션은 후행 지표(lagging indicator)이기 때문에 hedge의 시차 존재

 - Hyper inflation이 오는 경우 Hedge 효과가 감소함

 

※ Passive 운영 vs Active 운영 방법론 결정 주요인

 - 투자자 Risk tolerance가 낮은 경우: 주로 Passive 투자

 - 투자자 Risk tolerance가 높은 경우: 주로 Active 투자

 - 투자 포트폴리오 구축에 있어 여러가지 제약(constraints)이 존재 시 Active 투자 (ex. ESG 투자)

 

※ 포트폴리오 구축의 제약(Constraints) 적용 방법론

 - Negative screening: "특정 조건"을 충족하는 주식을 제외하고 투자

 - Positive screening: "특정 조건"을 충족하는 주식만 투자

 - Thematic investing: 특정 theme에 투자 (ex. 기후변화)

 

2.Investment Universe Segmentation

 : 투자 대상 후보군의 분류 방법

① Size & Style: Large/Mid/Small cap, Value/Blend/Growth

Size / Style	Value (가치주)	Blend (가치x성장 혼합)	Growth (성장주)
Large cap (대형주)
Mid cap (중형주)
Small cap (소형주)

 - 고객의 Risk & Return 성향을 반영하여 포트폴리오 구축이 용이한 방법론

 - 위 분류에 따라 Sector 및 산업을 다양하게 포함하여 분산효과 존재

 - 특정 Size & Style의 주식에 투자하고자 하는 펀드에게 성과 평가를 위한 적절한 벤치마크로 적용 가능

 - 다만, 시간이 흐름에 따라 회사의 성격이 변해 분류가 변할 수 있음 (ex. 소형주 → 대형주로 변화 / 성장주 → 가치주로 변화)

 

Morning star의 Style Index (Source: https://www.prnewswire.com/news-releases/morningstar-launches-morningstar-broad-style-indexes-establishing-a-more-robust-framework-for-style-analysis-in-us-equity-portfolios-301215788.html)

 

② Geography: Developed(선진국) / Emerging(신흥국)/ Frontier

 - 국제 시장의 분산 효과를 기대할 수 있다는 장점 존재

 - 환율 변동에 따른 Currency risk에 노출될 수 있음

 - 분산 효과가 과대평가 (overestimation) 될 수 있음 (ex. 본사는 중국인데 주요 매출처가 미국인 경우)

 

③ Economic Activity: Sector, industry에 따른 분류

 - Market oriented approach, Product oriented approach 등 존재

 - index를 구성해서 벤치마크로 따라가기 좋고, Sector/industry간 분산이 용이함

 - 큰 회사의 경우 하나의 특정 Sector로 구분되지 않는 경우 존재

 

3. 주식 포트폴리오의 수익 & 비용

■ 수익

① Dividend

② Security Lending(대주)

 - Fee(수수료), Collateral 투자(주식 빌려주면서 담보를 받아 투자) 등

③ Writing Option (Covered Call)

 - 옵션 발행해서 판매하고 프리미엄 수익 수취

④ Dividend Capture

 - 배당락일(ex-dividend date) 전에 주식을 사서, 배당락일 다음에 (배당금액보다 덜 떨어진 가격에) 주식 매각

 

■ 비용

① Trading Cost(거래비용)

 - Explicit Cost(명시적 비용): 주식거래 수수료 등

 - Implicit Cost(암묵적 비용): 주식 거래 이행 중 시장에 대한 영향으로 발생하는 market impact cost 등

② Investment Strategy Cost

 - Active fund의 경우 분석 및 매매에 대한 비용 발생

③ Management fee (관리보수) & Performance fee (성과보수)

④ Admin. fee: 수탁비용(Custody), Registration 등

 

※ Security Lending(대주)의 한계

 - 주식을 빌려서 공매도 하기 때문에, 주식을 빌려준 투자자의 입장에서 주가 하락의 위험 존재

 - Counterparty Risk: 빌려준 주식을 잘 갚을지, 빌려준 동안 배당을 잘 돌려받을 수 있을지 등 상대방의 신용위험 존재

 - 보통의 경우 투표권을 잃는 경우가 많음

 

※ Covered Call 전략

 - 주식을 당장 매각할 계획이 없으나, 당장 주식이 더 오를 것 같지도 않은 상황에서 사용하는 전략

 - 주식을 보유한 채로 주식에 대한 Call Option(특정 가격에 살 권리)를 판매: S - C

 - Call Option 판매에 대한 프리미엄 수익을 추가로 얻을 수 있으나, 주가가 'Call Option의 행사가 + Premium' 이상으로 상승 시 추가 상승분에 대한 수익을 포기하게 되어 기회비용의 손실 발생

 

4. 주주의 경영참여 (Shareholder Engagement)

 - 회사와 관련하여 투자자간 상호작용

 - 주주총회(General Meeting)에서의 투표 참여: 기업 전략, 자본 배분, 이사회 구성 등

 - 경영참여는 시간과 비용을 소모하며, 경영에 참여하지 않고도 주가 상승의 이익을 공유하는 Free rider 발생 가능

 - 단기 목표에 보다 초점을 맞추게 되거나, 내부 정보에 의한 거래, 이해관계 상충 등의 리스크 존재 가능

 

5. 주식 포트폴리오 운용 전략: Active vs. Passive

■ Passive 전략

 - Market index 또는 Benchmark을 복제하는 전략

 

■ Active 전략

 - 추가적인 Risk를 감수하여, Benchmark보다 초과 성과(outperform)를 내고자 하는 전략

 - Active 전략을 수행하게 되는 이유: 운용자의 전문성과 Skill, 투자자의 선호(ex. 성장주 선호), ESG 투자 등 제약 존재 시

 - Active 전략 수행 시 Risk: 결과 불확실성 증대, 비용 증가, 포트폴리오의 거래가 잦아져 세금 부담 증가

 - Active 투자 시 Benchmark는 다소 넓은 range로 설정하는 게 좋음 (너무 좁으면 Passive 투자처럼 되는 효과 존재)

 

※ Portfolio tunnover (매매 회전율) 증가 시,

 - 실현 이익이 많아지는 경우, 과세 대상 소득 증가로 세금 증가 가능

 - 미국의 경우 Capital gain에 대해 낮은 세율로 과세하는데, 거래가 너무 잦으면 주식 매매에 의한 수익임에도 Ordinary Gain으로 인식해서 세율 올라갈 수 있음

 

 

Source: CFA Level 3, Equity Portfolio Management