[기업가치평가] WACC의 계산과 활용

 

WACC(Weighted average cost of capital, 가중 평균 자본 조달 비용)는 기업의 자금 조달 비용을 종합적으로 나타내는 중요한 지표로, 투자 결정, 자본 구조 결정, 기업 가치 평가, 금융 전략 수립 등 다양한 의사결정과정에서 활용됨. 기업은 WACC를 통해 자본 시장에서 효과적으로 자금을 조달하고, 투자자에게 기업의 가치 창출 능력을 전달할 수 있음. 또한, DCF(Discounted Cash Flow) 등의 기업 가치 평가 방법에서 WACC은 할인율로서 중요한 의미를 가짐. 

 

1. WACC (weighted average cost of capital, 가중 평균 자본 조달 비용) 개념

• WACC는 기업의 자본 구조(기업의 자기자본과 부채의 비율)를 고려하여 가중 평균(weighted average)된 자본 비용(cost of capital)을 의미함
• 특히 기업 가치 평가(DCF 등)를 위해서는 미래 현금 흐름을 현재 가치로 환산해야 하는데, 이 때, 할인율로서 WACC를 사용함. WACC가 높으면 미래 현금 흐름의 현재 가치가 낮아지므로 기업 가치가 하락하게 됨.

 

2. WACC의 계산 및 구성요소

Source: https://www.businessinsider.com/personal-finance/weighted-average-cost-of-capital

 

2.1 자본 비용: "E/V x Re"

• 주주에게 제공하는 수익에 대한 비용으로, 주식 시장에서 기대 수익률을 기반으로 산정됨
• E/V​: 기업의 자기자본 비중을 나타내며, 자기자본 비중이 클수록 이 비용의 영향이 높아짐
• Re(Cost of Equity): 자기자본의 비용으로, 주주에게 제공하는 기대 수익을 반영함

 

2.2 부채 비용: "D/V x Rd x (1-Tax rate)"

• 기업이 부채를 발행하는 데 따른 비용으로, 이자율을 기반으로 산정됨
• D/V: 기업의 부채 비중을 나타내며, 부채 비중이 클수록 이 비용의 영향이 높아짐
• Rd(Cost of Debt): 부채의 비용으로, 이자율을 나타냅니다.
• Tax Rate: 기업이 부담하는 세금 
• (1−Tax Rate): 세금 절감 효과를 반영함. 이자 지출이 세전으로 고려되기 때문에 부채 비용에서 세금을 차감 필요.

 

2.3 자본 비용 중 Re(Cost of Equity) 구하는 방법

 

Cost of Equity를 구하는 방법 중 가장 흔하게 사용되는 방법은 Capital Asset Pricing Model (CAPM)임

Cost of Equity (CAPM) = Risk-Free Rate + Beta × (Market Return−Risk-Free Rate)

여기서 각 변수는 다음과 같음:

• Risk-Free Rate (무위험 이자율): 무위험 자산의 예상 수익률. 일반적으로 국채 수익률이 사용됨
• Beta (베타): 기업의 주식이 시장과 어떻게 움직이는지를 나타내는 지수. 베타가 1보다 크면 주식이 시장과 함께 움직이는 경향이 있으며, 1보다 작으면 시장과 반대로 움직이는 경향이 있음. 산업계의 유사 업체의 Levered Beta를 회귀분석하여 업계 평균 Unlevered Beta를 구한 후, 이 Unlevered Beta에 해당 기업의 부채 비율을 반영한 해당 기업의 Levered Beta를 구해서 사용
• Market Return (시장 수익률): 특정 기간 동안의 시장 전체의 예상 수익률. 일반적으로 지수 수익률을 사용

예를 들어, Risk-Free Rate이 2%, Beta가 1.2, Market Return이 8%라고 가정하면:

Re(Cost of Equity) = 2%+1.2×(8%−2%)=9.6%

 

이렇게 계산된 Cost of Equity는 WACC 계산에 활용됨.

 

3. WACC 계산 사례

한국에서의 기술 기업 XYZ 사례. 이 회사는 공개되어 있으며 시가총액은 5천만 달러임. 그 중 4천만 달러가 지본으로, 1천만 달러가 장기부채로 구성됨. 법인세율은 25%이며, XYZ의 자본 비용은 10%, 부채 비용은 5%로 가정.

• E=4,000,000
• D=1,000,000
• V=5,000,000
• Tc​=25%
• Re​=10%
• Rd​=5%

위의 주어진 정보를 바탕으로 기업 XYZ에 대한 WACC을 계산하면 다음과 같음

 

 

4. DCF 에서 WACC의 활용

4.1. Discounted Cash Flow (DCF)

• DCF는 미래에 발생할 현금 흐름(Cash Flow)을 현재 가치로 할인(Discount)하여 기업의 가치를 평가하는 방법
• WACC의 역할: ① DCF에서 미래 현금 흐름을 현재 가치로 환산할 때, 할인율로 WACC를 사용할 수 있으며, ②WACC는 기업이 사용하는 자본의 평균 비용을 나타내므로, DCF에서 이를 반영하여 정확한 현금 흐름을 계산할 수 있음

 

[DCF에서의 WACC 활용을 활용한 기업 가치 평가 예시]

 

(1) 주요 가정 사항

• 향후 5년간 예상 현금 흐름: $10M, $15M, $20M, $25M, $30M 
• 안정적인 성장을 위해 무한히 반복되는 기간 동안 현금 흐름 예상
• 현재 시장 가치: $150M
• WACC: 8%

(2) 미래 현금흐름의 현재 가치

(3) 기업의 현재가치 도출

 

현재 가치로 환산된 현금흐름의 합산으로 기업가치 도출 가능

 

DCF에서는 일반적으로 무한 등비수열의 합 공식을 활용하여 현재 가치의 합을 계산

이처럼, WACC가 8%일 때, 무한히 반복되는 미래 현금 흐름을 고려한 XYZ 기술 기업의 기업 가치는 약 $375M임. WACC가 높을수록 할인율이 커져 현금 흐름이 더 낮은 현재 가치로 환산되기 때문에, WACC는 기업 가치에 큰 영향을 미치는 중요한 요소임

 

 

 

그 외 DCF 외의 기업 가치 평가에서도 WACC가 사용될 수 있음

 

4.2. Comparable Company Analysis (CCA)

• CCA: 유사 기업의 시장 가치와 비교하여 기업 가치를 평가하는 방법
• WACC의 역할: WACC를 통해 기업의 자본 비용을 반영하면, 비슷한 기업 간에 자본 비용을 일관성 있게 비교할 수 있

3. Precedent Transaction Analysis (PTA)

• PTA: 유사한 기업의 선행 거래 정보를 활용하여 기업의 가치를 평가하는 방법
• WACC의 역할: WACC를 통해 자본 비용을 반영하면, 유사한 거래를 통해 얻은 가치를 기업 간에 일관성 있게 비교할 수 있음

4. Risk-Adjusted Cash Flow

• 리스크 조정 현금 흐름: 기업의 미래 현금 흐름을 리스크에 따라 조정하여 기업 가치를 평가하는 방법
• WACC의 역할: WACC는 기업의 전반적인 리스크를 반영하는 지표로, 리스크 조정된 현금 흐름을 활용하여 기업의 가치를 평가 가능

5. LBO (Leveraged Buyout)

• LBO: 기업 인수를 위해 부채를 사용하는 경우, 부채 비용을 고려하여 기업 가치를 평가하는 방법
• WACC의 역할: WACC를 통해 부채 비용을 반영하면, LBO 모델에서 인수 후의 자본 구조를 고려하여 기업 가치를 평가할 수 있음